Real Options Theory Applied to Oil and Gas Investment Projects in Russia

Abstract

Нефтегазовая отрасль важна для российской экономики. Инвестиционные проекты в ней подвержены многим рискам, обладают некоторой гибкостью и активно управляются в течение их срока. Эти проекты чаще всего оцениваются с помощью метода дисконтированных денежных потоков, который предполагает пассивное управление и недооценивает гибкие проекты в условиях неопределенности. Анализ реальных опционов позволяет учесть ценность встроенной гибкости и активного менеджмента в условиях неопределенности. Цель этой работы – исследовать применение метода реальных опционов к российским инвестиционным проектам в нефтегазовой отрасли и привести пример возможного применения метода. Для достижения этой цели описаны часто используемые модели оценки проектов, отличия метода реальных опционов от традиционных методов, проанализирована специфика инвестиционных проектов в нефтегазовой отрасли в России и показано, как метод реальных опционов может влиять на оценку проекта, на конкретном примере. Результаты анализа подтверждают, что проекты нефтегазовой отрасли зависят от многих факторов неопределенности. По сравнению с рынками развитых стран, российский рынок обладает большей неопределенностью. Применение анализа реальных опционов на конкретном примере позволило оценить гибкость проекта, и оказало значительное влияние на ценность проекта для инвестора, позволило разработать рекомендации по управлению рисками.

Oil and gas industry is very important for Russia’s economy. Investment projects experience wide range of uncertainties, include flexibilities and are actively managed during their lifespan. These projects are mostly evaluated with DCF, which assume passive management and tend to undervalue flexible projects under uncertainty. Real options analysis allows to capture the value of built-in flexibilities and fulfill the assumption of active management under uncertainty and adjust the initial NPV estimation with this value. Consequently, the goal of this thesis is to investigate application of real options analysis to Russian oil and gas investment projects and provide an illustrative example of possible application. To achieve this, we describe commonly used project valuation models, analyze how real options analysis differs from traditional valuation techniques, describe specific features of real options analysis for oil and gas investment projects in Russia and analyze how taking into account real options can influence decision making process on example of a specific case. Results of the analysis confirm that projects in oil and gas depend on numerous factors of uncertainty: economic, political, technical. All types of uncertainties are stronger in Russian market if compared to developed countries. Application of real options analysis to a specific case allowed to estimate the built-in flexibilities that turn out to have a significant influence on project value. It also contributed to formulation of risk management recommendations that increase the expected value of the project and decrease its risk.