Using real options to value a high-technology company: A case study of Ultimate Software

Abstract

Данная выпускная квалификационная работа нацелена на сравнительный анализ методов оценки стоимости высокотехнологичных компаний в условиях неопределенности. Для проведения анализа в работе исследована отрасль высоких технологий, одна из лидеров отрасли – компания Ultimate Software, ее риски, а также основные подходы к оценке компании. В работе подробно описана и показана на практике методология оценки бизнеса с помощью дисконтированных денежных потоков, где справедливая цена акции Ultimate Software оказалась равной $186.57, и с использованием метода реальных опционов, в котором цена акции равна $214.3. По сравнению с рыночной ценой акции на момент проведения исследования, составляющей $197.25, акция, оцененная с помощью метода реальных опционов, получилась сильно недооценена рынком, так как реальный опцион создает для фирмы дополнительную ценность, заключающуюся в гибкости принятия управленческих решений, и учитывает риски функционирования компании, как в сторону снижения, так и в сторону увеличения стоимости фирмы.

This thesis mail goal is to carry out a comparative analysis of high-tech firm valuation methods under conditions of uncertainty. In order to conduct the analysis the author investigates high-tech sector, considers the leading firm in the sector – Ultimate Software, its risks, and major firm valuation methods. This work thoroughly describes the methodology of Discounted Cash Flow approach and Real Options approach and their practical implementation. In the former one, the fair value of share price is $186.57, and the latter one resulted in $214.3 fair price of Ultimate Software stock. Compared with market value on the date of calculations, which appears to be $197.25, share price obtained in Real Option Valuation happens to be sharply undervalued by the market. The reason is that real option creates additional value for the firm by incorporating flexibility of strategic decision making and takes into account operational risks of high-tech business.