Reaction of the bondholders to the M&A deals: Evidence from American oil & gas market

Abstract

Целью данного исследования ставился анализ реакции долгового рынка на сделки слияния и поглощения, а также исследование реакции с позиции гипотезы перетекания ценности между участниками сделки. Мы использовали метод разность разностей для оценки реакции долгового рынка и метод оценки собственного капитала как опциона кол для оценки эффекта перетекания ценности между держателями облигаций и акционерами поглощающей компании. На данных американских компаний нефтегазового сектора была обнаружена реакция кредиторов: стоимость облигаций поглощающих компаний в среднем упала на 4,37 единиц сильнее, чем в среднем упала стоимость облигаций компаний, не участвующих в сделках слияния и полглощения. Для 84% поглощающих компаний, имевших негативную тенденцию стоимости облигации, был найден эффект перераспределения ценности от держателей облигаций к акционерам компании. Этот эффект может объяснять снижение стоимости облигаций: держатели облигаций стремились компенсировать потери посредством предъявления больших требований к доходности облигаций, что впоследствии снизило цену облигации. Принимая эффект перераспределения ценности между акционерами и кредиторами поглощающей компании за объясняющий фактор реакции долгового рынка на сделку, авторы выявили влияние риска на сам эффект: обнаружено повышение общего риска для 91% компаний с эффектом перераспределения цености. Повышение риска происходило посредством покупки более рисковой компании-цели. Данная цепочка «риск-перераспределение ценности» согласуется с теорией оценки оционов.

The aim of this study is to analyze of debt market reaction to M&A deal as well as to identify the debt market reaction from the perspective of the hypothesis of the wealth redistribution between the participants of the deal. We used the difference in differences method for the evaluation of the debt market reaction and option pricing theory for estimation of the effect of the wealth redistribution between bondholders and shareholders of the acquiring company. On the basis of data of US oil&gas companies the reaction of creditors to the M&A deal was detected: the value of the bonds of acquiring company on average falls by 4.37 units, which is greater than the average bond price drop of the companies that did not participate in any M&A deal. For 84% of the acquiring companies that have negative trend in their bond prices the effect of wealth redistribution from bondholders to shareholders was found. This effect can explain the decline in the bonds prices: bondholders seek to compensate for the loss by claiming for higher yield, which subsequently reduces the bond price. Considering the effect of the wealth redistribution between shareholders and creditors of the acquiring company the explanatory factor of the debt market reaction to the deal, we found the impact of the risk on the effect itself: the risk increases for 91% of the companies with the wealth redistribution effect. The increased risk occurs due to the purchase of riskier target. Such link "risk – redistribution effect" is consistent with the option pricing theory.