Methods of securities portfolio management (case study of the Russian equity market)

Abstract

В данной работе рассматривается тестирование соблюдений условия применения модели CAPM и модели CAPM с портфелем с нулевым коэффициентом бета. Рассмотрены теоритические основы тестирования моделей CAPM, а также эмпирическое тестирование по данным российского рынка. Также в данной работе рассмотрены альтернативные способы оценки ковариационной матрицы доходностей ценных бумаг. Была осуществлена проверка результатов применения методов оптимизации портфеля, как с традиционными способами оценки ковариационной матрицы, так и иными. Реализована проверка результатов применения модели CAPM с портфелем с нулевым коэффициентом бета на российском рынке. В результате тестирования различными способами возможности использования классической модели CAPM и модели CAPM с портфелем с нулевым коэффициентом бета был сделан вывод о том, что их применение на российском рынке оправданно, так как теоритические предпосылки данных моделей выполняются. Для рассмотренного периода 2016-2022 (по февраль) гг. с использованием данных периода 2011-2022 (по февраль) гг., для стратегии с решением задачи минимизации дисперсии портфеля, подход Ледуа-Вольфа показывает лучшие результаты показателей управления портфелям, чем с применением традиционной ковариационной матрицы. Для стратегий с решением оптимизационной задачи по минимизации волатильности с учетом существования безрискового актива ни одна из рассмотренных стратегий не показала результатов, позволяющих говорить о превосходстве над вложением в рыночный актив или безрисковый актив. Для рассмотренного периода 2016-2022 (по февраль) гг. применение классической модели CAPM не являлось целесообразным: получить на длительном промежутке доходность выше рыночного индекса не удалось, а также взятый риск привел к меньшей доходности портфеля, чем инвестиции в безрисковый актив. Для данного периода результаты применения модели CAPM с портфелем с нулевым коэффициентом бета приводят к схожим результатам, что и применение классической модели CAPM.

This paper discusses the testing of the CAPM model and the zero-beta CAPM model. The theoretical foundations of CAPM model testing as well as empirical testing using Russian market data are reviewed. Test of the results of portfolio optimization methods application, using the traditional methods of covariance matrix estimation, as well as other methods, was carried out. This paper also considers alternative ways of estimating the covariance matrix of securities returns. The results of portfolio optimization methods were checked both with traditional methods of covariance matrix estimation and with other methods. The results of application of zero-beta CAPM model on the Russian market were tested. As a result of testing in different ways the possibility of using the classical CAPM model and the zero-beta CAPM, it was concluded that their application in the Russian market is reasonable, because the theoretical premises of these models are satisfied. For the period 2016-2022 (through February) considered, with data from the period 2011-2022 (through February), for strategies solving the portfolio variance minimization problem, the Ledoit-Wolf approach shows better portfolio management performance than using the traditional covariance matrix. For strategies with the solution of the optimization problem of minimizing volatility, taking into account that a risk-free asset exist, none of the strategies examined showed results that allow us to talk about superiority over an investment in a market asset or risk-free asset. For the considered period 2016-2022 (through February), the application of the classical CAPM model was not appropriate: it was not possible to get a return higher than the market index over a long period, and the risk taken led to a lower portfolio return than the investment in a risk-free asset. For this period the results of applying the zero-beta CAPM model lead to similar results as the application of the classical CAPM model.