Impact of Capital Structure on the Value of Listed Russian Companies

Abstract

Цель исследования заключается в определении взаимосвязи между структурой капитала, представленной бухгалтерскими показателями долговой нагрузки, и капитализацией компании, основываясь на анализе данных публичных российских компаний. Для достижения цели были построены четыре основные модели, проверяющие взаимосвязь между бухгалтерскими (Рентабельность активов и Рентабельность собственного капитала), рыночными (Прибыль на акцию и Tobin’s Q) показателями стоимости компании и бухгалтерскими показателями долговой нагрузки (отношение долга к собственному капиталу (D/E), отношение долга к общей сумме активов (debt-to-total assets), отношение долга к EBITDA (debt-to- EBITDA)) и показателями долгосрочной долговой нагрузки (отношение долгосрочных обязательств к общей сумме активов (long-term debt-to-total assets), отношение долгосрочных обязательств к EBITDA (long-term debt-to-EBITDA)). Также были построены три дополнительные модели, проверяющие влияние отраслевого фактора, на примере трех индустрий: нефтегазовая отрасль, розничная продажа и отрасль обеспечения электроэнергией. Исследование проведено на выборке из 38 российских компаний, представленных на Московской бирже и включенных в расчет Индекса Московской биржи. Данные рассчитаны за период с 2015 по 2019 года по полугодиям. Результаты исследования показывают, что отношения между показателем долга к общей сумме активов и показателем долгосрочной долговой нагрузки к EBITDA и Рентабельностью активов, Рентабельностью собственного капитала и Прибылью на акцию являются значимыми и имеют обратно пропорциональную зависимость, в то время как результаты для Tobin’s Q не значимы. Кроме того, результатами подтверждено, что отраслевой фактор влияет на взаимосвязь между структурой капитала и стоимостью компании, поскольку результаты показывают, что в трех различных отраслях взаимосвязь значима и обратно пропорциональна, но с различными показателями структуры капитала. Результаты исследования могут применяться различными пользователями, такими как финансовые менеджеры, акционеры, кредиторы и инвесторы.

The research goal is to determine the relationship between capital structure considered in terms of accounting debt ratios and a company’s valuation based on the analysis of listed Russian companies. To achieve this purpose four models test the relationship between two accounting (ROA and ROE) and two market measures (EPS and Tobin’s Q) of company’s valuation and accounting value of leverage: debt (D/E, debt-to-total assets, debt-to-EBITDA) and long-term debt ratios (long-term debt-to-total assets, long-term debt-to-EBITDA). Also, three additional models are tested to determine industry impact by analyzing the relationships in three distinct industries: Oil and gas, retail and electric utilities. The research is conducted based on the data of 38 Russian companies listed on Moscow Stock Exchange and included in IMOEX. The data is observed semi-annually over the period of 5 years (2015-2019). The results of the research state that the relationship between debt-to- total assets and long-term debt-to-EBITDA ratios and ROA, ROE and EPS are significant and negative, while the results for Tobin’s Q are not significant. Also, the industry factor is confirmed to have influence on the relationship between capital structure and firm’s value, as the findings state that in three distinct industries the relationships are significant and negative but with distinct measures of capital structure. The results of the study can be employed by different users, such as financial managers, shareholders, debt providers and investors.