Analysis of Distress Risk Premium Anomaly: the Case of U.S. Internet and Software Firms

Abstract

В процессе исследования мы проводим эмпирический эконометрический анализ и следуем подходу Кэмпбелла, Хильшера и Сзилажи (2008) для определения премии за риск несостоятельности (кризисности) компаний интернет, программного обеспечения, а также компьютерных услуг. Мы предполагаем, что индустрия компаний интернет, программного обеспечения, а также компьютерных услуг характеризуется другой структурой каналов распространения информации, а следовательно объяснение аномалии несостоятельности через неправильное ценообразование можем быть слабее для этого типа фирм. Мы проводим анализ двумя способами. В первом мы накладываем эмпирическую меру финансового стресса определённых фирм на совокупную доходность их акций к определенной дате, выбранной до наступления ситуации вхождения в стадию несостоятельности, и сортируем эти фирмы в квантили. Затем мы анализируем среднюю совокупную доходность каждого квантиля. Во втором способе мы составляем два портфеля акций, отобранных посредством сортировки компаний по квантилям эмпирической меры несостоятельности, в котором первый содержит акции высокого риска кризисности, а второй низкого. Затем мы анализируем среднюю доходность этих портфелей. В результате обоих способов мы находим доказательства положительной связи между риском несостоятельности (кризисности) и доходностью акций – то, что пытались найти исследователи в предыдущих работах. Мы предлагаем возможные причины такой связи, а также широко раскрываем статистические различия между нашими результатами и результатами, полученными в предыдущих исследованиях. Наши наблюдения помогают лучше понять корни кризиса доткомов и вносят дополнительную ценность в литературу, посвященную предсказанию несостоятельности фирм, а также предлагают эмпирические наблюдения, обращенные в сторону смещенного фокуса инвесторов на определённые особенности фирм интернет и программного обеспечения.

In the course of our paper, we conduct empirical econometric research and closely follow Campbell, Hilscher and Szilagyi (2008) approach to distress risk premium investigation to detect either internet, software and computer services firms can produce distress risk premium, unlike it can be expected by the previous results. We assume that industry of internet and software firms is characterised with different structure in terms information dissemination channels, hence the mispricing explanation of distress anomaly might be less strong for this type of firms. We conduct our analysis in two ways: in first we relate empirical measure of financial distress of particular firm to its total returns to specific date prior to its distress event, and after sorting firms into quantiles we detect the average total returns that a quantile produces. In the second way, we construct portfolios of high and low distress firms and compute the average returns on these portfolios. In both approaches, we found evidence that supports the idea of positive relation between distress risk and a premium, that was the endeavour of prior research. We suggest possible reasons of why it can happen and provide the explicit overview of statistical difference between our results and previous papers. Our findings help to better understand the roots of dotcom crisis and add some value to the distress prediction literature, as well as provide some empirical suggestions for the biased market sentiment towards internet and software firms.