FX Futures Pricing in a Negative Interest Rates Environment

Abstract

Целью исследования является идентификация драйверов ценообразования валютных фьючерсных контрактов в условиях отрицательных ставок межбанковского финансирования. Для достижения заявленной цели было выбрано 13 фьючерсных контрактов, торгуемых на Чикагской Бирже деривативов. Для каждой валюты был идентифицирован набор процентных ставок, применимых для целей оценки теоретической стоимости. Оценено влияние ключевых параметров валютного курса и процентных ставок на биржевую стоимость фьючерсного контракта. В результате анализа было установлено, что участники рынка применяют отрицательные процентные ставки для целей оценки фьючерсных контрактов. Дополнительно установлено, что ставки LIBOR не являются лучшим приближением для безрисковых ставок для целей оценки фьючерсных контрактов. Степень приближения ставок, используемых участниками рынка к ставкам LIBOR варьируется в зависимости от валюты.

Research goal is identification of the drivers of pricing of FX futures on currencies with negative domestic interbank interest rates, performed via analysis of the deviations of FX futures prices from the theoretical values. To achieve stated goal, 13 FX futures contracts traded at CME were chosen and interest rates applicable for valuation were identified. The responses of FX futures prices to different events related to main parameters of interest rates, FX spot rate were measured. It was determined that market participants apply negative interest rates for FX futures valuation. Also, it was determined that LIBOR rates provide not the best proxies for the interest rates used for the FX futures valuation. Additionally, as could be derived from FX futures prices, proximity of LIBOR to implied interest rate used by market participants in valuation varies across different currencies.