Limitations of the Discounted Cash Flow Method Research

Abstract

Данное исследование посвящено ограничениям, возникающим при оценке компаний методом дисконтированного денежного потока (DCF). Хотя этот метод является одним из самых популярных методов оценки, он также получил немало критики. В литературе эти критические замечания часто называют ограничениями, которые не охватываются методом дисконтированного денежного потока, но могут повлиять на оценку стоимости компании. Однако не раскрыт вопрос восприятия данных ограничений на практике так же, как и в теории, не говоря уже о том, требуется ли практикам корректировка метода дисконтированного денежного потока. Литература часто фокусируется на корректировке метода дисконтированного денежного потока путем включения определенных ограничений в метод. Цель данного исследования - определить, воспринимаются ли ограничения, указанные в теории, так же, как и на практике, и какие ограничения должны быть включены в метод дисконтированного денежного потока. Основной вопрос исследования сформулирован следующим образом: «Какие ограничения, которые можно найти как в теории, так и на практике, влияющие на оценку стоимости малых и средних предприятий при использовании метода дисконтированного денежного потока, должны быть включены в формулу или модель дисконтированного денежного потока (и если да, то как)?». Данное исследование имеет вклад в существующую литературу. Во-первых, на основе выявленных в литературе ограничений была составлена таблица (таблица 3 «Ограничения метода DCF»), которая, обобщает все ограничения, которые можно найти в литературе. Во-вторых, данное исследование показало, в какой степени эти ограничения воспринимаются одинаково как в теории, так и на практике. В-третьих, показано, в какой степени данные ограничения необходимо учитывать на практике. Данное исследование можно охарактеризовать как поисковое исследование с кросс-секционным дизайном , сфокусированное на качественных данных. В ходе полуоткрытых интервью с оценщиками, в основном занимающихся оценкой малых и средних предприятий (МСП), были собраны данные для анализа по определенным ограничениям. Выбор ограничений производился исходя из того, являются ли они основными для оценки МСП. Основные результаты, которые можно извлечь из проведенных интервью, показывают, что большинство ограничений воспринимаются одинаково как в теории, так и на практике. Оценщики подчеркнули, что хотя эти ограничения могут повлиять на оценку, на практике их учет не требуется. Это связано с тем, что для каждого оценщика оценка адаптирована к конкретному случаю и ситуации. Однако на практике такой контрольный список был бы полезен. Можно сделать вывод, что ни один из ограничений, выявленных как в теории, так и на практике, не должен быть включен в метод дисконтированного денежного потока. Составленный контрольный список будет служить для оценщиков инструментом, позволяющим предложить рекомендации по учету ряда ограничений и проверить, все ли ограничения учтены.

This study focuses on the limitations of the discounted cash flow (DCF) method of valuing companies. Although this method is one of the most popular valuation techniques, it has also received much criticism. These criticisms are often referred to in the literature as constraints that are not covered by the discounted cash flow method but may affect the valuation of a company. However, the perception of these constraints in practice as well as in theory is not disclosed, let alone whether practitioners require adjustments to the discounted cash flow method. The literature often focuses on adjustments to the discounted cash flow method by incorporating certain constraints into the method. The purpose of this study is to determine whether the constraints specified in theory are perceived to be the same as those in practice, and what constraints should be included in the discounted cash flow method. The main research question is formulated as follows: "What limitations that can be found in both theory and practice that affect the valuation of SMEs when using the discounted cash flow method should be included in the discounted cash flow formula or model (and if so, how)?" This study has a contribution to the existing literature. First, based on the limitations identified in the literature, a table (Table 3 "Limitations of the DCF method") was compiled which, summarises all the limitations that can be found in the literature. Second, this study has shown to what extent these limitations are perceived equally in theory and in practice. Thirdly, it has shown to what extent these constraints need to be taken into account in practice. This study can be characterised as an exploratory study with a cross-sectional design focusing on qualitative data. Through semi-open-ended interviews with evaluators, mainly involved in the evaluation of small and medium-sized enterprises (SMEs), data were collected for analysis according to certain constraints. The constraints were chosen on the basis of whether they were essential for the evaluation of SMEs. The main results that can be drawn from the interviews show that most constraints are perceived in the same way, both in theory and in practice. Evaluators stressed that although these constraints may affect the evaluation, in practice they do not need to be taken into account. This is because for each evaluator the evaluation is adapted to the specific case and situation. However, in practice such a checklist would be useful. It can be concluded that none of the constraints identified both in theory and in practice should be included in the discounted cash flow method. The checklist produced would serve as a tool for valuers to offer guidance on how to account for a number of constraints and to check whether all constraints have been taken into account.