Dividends or Financial Slack: What is more Valuable for Shareholders?

Abstract

Цель данного исследования — оценить и сопоставить реакцию на объявление дивидендов двух групп компаний, торгующихся на Московской бирже с 2017 по 2019 год: одной группе рекомендуется создать резерв денежных средств и выплатить скромные дивиденды, а другой — не создавать денежный резерв и выплачивать дивиденды. Прежде в данном исследовании оценивается реакция компаний на объявления дивидендов, по факту имевших или не имевших финансовый резерв в период исследования. Исследование призвано объяснить силу, скорость и направленность реакции российского рынка на объявления о выплате дивидендов: насколько быстро рынок реагирует на поступающую информацию о дивидендах, какую аномальную доходность участники рынка могут получить со своих акций и как и чем отличаются реакции между двумя группами. Задачи - Собрать и обобщить исследования с методом ивент-анализа, связанных с объявлением дивидендов, и проанализировать результаты - Собрать и обобщить существующие исследования об оценке финансового резерва и его ценности для фирм и рынка - Сформулировать исследовательские вопросы и гипотезы на основе собранной информации - Отобрать данные для исследования и модель для оценки реакции - Сравнить реакцию компаний с фактическим наличием или отсутствием финансового резерва на объявление о выплате дивидендов - Сравнить реакцию двух групп (рекомендуется сохранить или выплатить средства) на объявления о выплатах дивидендов и оценить статистическую значимость результатов - Описать ограничения исследования и его практическую значимость

Результаты: В течение исследуемого периода отобранная выборка, которая была разделена на две группы в зависимости от наличия или отсутствия финансового резерва, положительно реагировала на объявление дивидендов в день объявления, что нашло отражение в совокупных аномальных доходностях в следующие дни, но компании с финансовым резервом реагировали сильнее, что противоречило предложенной гипотезе. Группа, которой было рекомендовано иметь резерв q>1/k, встретила сильную положительную реакцию на дивиденды, в то время как группа, рассчитывавшая не сохранять средства, продемонстрировала статистически значимую реакцию только до дня события. Такие результаты можно объяснить неоднородностью ситуации на российском рынке акций: после относительного спокойного 2017 года США ввели санкции в 2018 году, цены на нефть росли, рубль дешевел, а 2019 год был ознаменован исторически самым быстрым рост и самой высокой доходностью, по сравнению с другими рынками в мире. Учитывая такую разницу, годовой анализ также был проведен и описан в исследовании.

The goal of this study is to evaluate and contrast the market reactions to dividend announcements for two groups of companies trading on the Moscow Stock Exchange from 2017 through 2019: one group is advisable to build a cash reserve and pay a modest dividend, while the other should not build a cash reserve and pay cash out in form of dividends. Prior to that, this study assesses the market reaction to announcements of companies that had or did not have a financial reserve during the study period. This study aims to explain the strength, speed, and direction of the Russian market reaction to dividend announcements: how quickly the market reacts to incoming dividend information, to what extent market participants may obtain abnormal returns on their stocks, and how do reactions differ between two groups. Tasks - Collect and summarize event studies of dividend announcements and review results - Collect and aggregate existing studies about assessment of the financial slack and attitude of the market, its value for the firms and market - Formulate research questions and hypotheses based on collected information - Select a data sample and model for reaction evaluation - Compare market reactions to the dividend announcements of companies with factual presence or absence of the financial reserve - Compare market reactions to the dividend announcements of two groups of firms (advisable to preserve cash or to pay out) and assess significance of results - Frame limitations and implications

Results: During the studied period, the selected sample, which was divided into two groups based on the presence or absence of a financial reserve, had a positive reaction to the dividend announcement on the day of the announcement and in cumulative abnormal returns afterward, but companies with a financial reserve had a stronger reaction, which contradicted proposed hypothesis. The group, advisable to have a reserve q>1/k, met strong positive reaction to dividends, while the group expected to not preserve funds demonstrated statistically significant reaction only prior to event day. Such results could be explained by heterogeneity of the Russian stock market situation: after plain 2017 the US imposed sanctions in 2018, the oil prices were growing, the ruble weakened, in 2019 historically fastest growth and the highest returns comparing to other markets of the world. Thus, yearly analysis was also provided.