Linear and non-linear models for equity valuation

Abstract

Данная выпускная квалификационная работа посвящена проблеме моделей оценки взаимосвязи рыночной капитализации компаний и их балансовых показателей. На сегодняшний день в эмпирических исследованиях на данную тему преобладают линейные модели. Одной из наиболее распространенных среди них является модель Олсона. Но такие модели игнорируют наличие у компаний реальных опционов на адаптацию и на рост, которые приносят компаниям дополнительную ценность. Признание того факта, что компании обладают соответствующими реальными опционами, означает, что зависимость рыночной капитализации компаний от балансовых показателей будет носить нелинейный характер. В связи с этим в данной работе на основе данных российского рынка, которые включают в себя наблюдения по 240 публичным компаниям за 2010 – 2014 гг., тестируются и линейная модель Олсона, и нелинейная модель Эштона с целью выбора наиболее достоверной модели. Включение нелинейных элементов в модель Эштона, которые олицетворяют собой ценность соответствующих реальных опционов, позволяет проверить, действительно ли нелинейная модель обеспечивает более полное описание зависимости рыночной капитализации от балансовых показателей. Результаты исследования показывают, что существует сильная нелинейная взаимосвязь между рыночной капитализацией компании и балансовыми показателями, но природа данных нелинейных эффектов разнится для разных групп эффективности, на которые были подразделены компании.

This bachelor thesis is devoted to the problem of assessing the relationship between the market capitalization and the accounting information of the companies. Currently, the majority of empirical research in this sphere is based on the simple linear models. One of the most popular is the Ohlson valuation model. However, linear models ignore the real adaptation and growth options, which companies possess, and which bring them additional value. Recognition of the fact that companies possess real options means that the relationship between market capitalization and its determining accounting variables is will have to be non-linear. That is why in this paper both linear Ohlson model and non-liner Ashton model are tested on the Russian market, covering 240 public companies over the period 2010 – 2014, in order to identify the nature of this relationship. Inclusion of non-linear terms in the Ashton model, which correspond to the value of real options, allows us to test, whether the non-linear model gives a more complete description of the relationship between market capitalization and its determining variables. The results show that there is a strong non-linear relationship, the nature of which varies according to the efficiency groups, in which companies were divided into.