Investors Behavioral Peculiarities and IPO Underpricing when Companies Go Public

Abstract

Феномен недооценки IPO уже долгое время вызывает пристальное внимание ученых, существует несколько направлений, предлагающих ему разное обоснование. Одним из направлений исследований, наименее изученное, но многообещающее являются поведенческие финансы, которые объясняют недооценку акций иррациональным поведением инвесторов. Настоящее исследование посвящено изучению связи между этими особенностями и объемом недооценки IPO. Одной из основных проблем, с которым сталкиваются исследования по поведенческим финансам, является проблема доступности данных, поскольку широкий спектр имеющихся рыночных индикаторов не представляет собой чисто поведенческие компоненты, в то время как опросы инвесторов, которые являются наилучшей характеристикой их мнения, имеют свои недостатки. Чтобы преодолеть существующие ограничения отдельных рыночных показателей, был разработан сводный индекс, который сочетает в себе как рыночные, так и опросные показатели, что позволяет получить более точный измеритель поведения инвесторов. Индекс поведения инвесторов был построен с помощью метода главных компонент. Основной исследовательской гипотезой была гипотеза о положительной связи между поведенческими особенностями и недооценкой при выходе компании на IPO. Используя метод наименьших квадратов на выборке компаний, вышедших на IPO, на 5 мировых рынках (Австралия, Германия, Великобритания, США, Япония) в период 2010-2020 гг., было протестировано влияние поведенческой составляющей. Результаты подтвердили наличие положительной связи между особенностями поведения и недооценкой акций при публичном размещении компании.

The phenomenon of IPO underpricing has been a highly debated topic for a long time, with several research directions trying to justify and explain it. One of the research directions, the least developed, but indeed promising – behavioral finance finds the roots of the phenomena in irrationalities that investors are characterized by. The current research is devoted to examining the link between these peculiarities and amount of IPO underpricing. One of the main challenges behavioral finance struggles with is data availability issue, as wide array of available market indicators does not represent purely behavioral proxies, as for the investor surveys, there is several flaws associated. To overcome the existing limitations on the indicators a composite index that combines both market and survey measures was adopted to obtain purer behavioral component. The investor sentiment index, hence, was constructed by means of principal component analysis. The main research hypothesis implied positive link between behavioral peculiarities and IPO underpricing. Using OLS regressions on a sample of 5 IPO activity major markets (Australia, Germany, the UK, the USA, Japan) during the 2010-2020 period, the influence of behavioral component (constructed measure) was tested. The results proved the positive link between the behavioral peculiarities and IPO underpricing.