Analysis of financial prerequisites for going-private deals of public U.S. companies

Abstract

Исследование посвящено причинам, по которым публичные компании покидают биржу через так называемую сделку по корпоративной приватизации. Согласно публикациям прошлых лет, такое решение принимается, когда издержки публичного статуса превышают выгоды. В работе проверяется утверждение, что существенную часть этих издержек можно отследить в финансовой отчётности и рыночных показателях приватизируемых компаний. Даётся подробное определение понятия «сделка по корпоративной приватизации». На основе этого определения составляется выборка из сделок с корпорациями фондового рынка США, где наблюдается проблема сокращения числа публичных фирм. Составляется статистика сделок, согласно которой более четверти покидающих биржу компаний относятся к сектору IT-услуг. Эти компании берутся в качестве основной выборки эмпирического исследования. Разрабатывается ряд критерий для прокси-выборки компаний, которые сохраняют публичный статус. Применяется четыре модели пропорциональных рисков: Кокса, Каплана-Мейера, Гомпертца и Вейбулла, в которых за риск берётся вероятность компании осуществить корпоративную приватизацию. Результаты моделирования оказываются статистически значимы и согласуются между разными моделями. В подтверждение исследованиям прошлых лет наблюдается прямая взаимосвязь между долговой нагрузкой и вероятностью осуществить корпоративную приватизацию. Однако гипотеза о связи вероятности приватизации с рыночной недооценкой не подтверждается. При этом компании с достаточно высоким размером выручки также оказываются более склонны к уходу с биржи, что может объясняться интересами покупателя компании – фирмы частного капитала – в повышении ценности актива через сокращение издержек. Становится очевидна необходимость в анализе нефинансовых факторов решения о приватизации в последующих исследованиях – в первую очередь, жизненного цикла организации. Исследование актуально для корпораций, несущих относительно высокие издержки публичного статуса и рассматривающих возможность делистинга. Также результаты работы могут пригодиться фирмам частного капитала, фондовым биржам, регуляторным органам и индивидуальным инвесторам.

The study is aimed at identifying reasons for public companies to leave the stock market through a going-private transaction. According to previous research, corporations take this step when the costs of being public exceed the benefits. The study assumes that most of these costs is reflected in the financial statements and market performance of the privatised companies. The paper provides a detailed definition of the “corporate privatisation” concept, which is then used to draw a sample of going-private transactions. The US stock market, which is experiencing a noticeable decrease in the number of public companies, was analysed. Statistics show that the most privatised industry is IT services, which accounts for more than a quarter of the sample. These companies are taken as the main sample of empirical research. Based on several criteria, a proxy sample of companies that stay private is drawn. Cox, Kaplan-Meier, Gompertz, and Weibull proportional hazards models were used in the research. The probability of being privatised is taken as the hazard. The empirical results are statistically significant and consistent across models. They show that there is a direct relationship between financial gearing and the probability of being privatised. However, no connection between undervaluation and privatisation was found. Also, companies with a higher amount of revenue are more likely to become private. A possible explanation is that new owners are interested in increasing their asset value through cutting costs. The study is relevant for companies which consider delisting; for PE firms, regulators, bourses, and individual investors.