The Announcement Effect of U.S. Bank Mergers: An Empirical Analysis of Impacting Factors

Abstract

Целью магистерской диссертации является выявление наличия и природы эффекта от объявления о сделках слияния банков в США, а также определение факторов, оказывающих влияние на величину этого эффекта, с дальнейшим определением направления и силы влияния этих факторов. Основной задачей магистерской диссертации является ответ на следующие вопросы: • Есть ли значимая разница между абнормальной доходностью банков-покупателей и банков-продавцов? • Есть ли значимая разница между абнормальной доходностью в период до объявления о сделки и абнормальной доходностью после объявления о сделке? • Когда эффект от объявления о сделке находит отражение в ценах акций участвующих в сделке банков? • Какие факторы, имеющие отношение к сделке, к участвующим компаниям и к внешней среде, оказывают значимое влияние на величину абнормальной доходности банков-покупателей и банков-продавцов? Какой характер носит такое влияние и насколько сильно это влияние? В ходе исследования было выявлено, что эффект от объявления о сделке, действительно, присутствует на рынке слияний и поглощений американских банков. Акции банков-покупателей в среднем показывают негативную доходность после объявления о сделке, а акции банков-продавцов показывают позитивную доходность после объявления. Абнормальность доходность до и после объявления о сделке не имеет значимых отличий у банков-покупателей, а для банков-продавцов абнормальная доходность после объявления о сделке значимо превосходит абнормальную доходность до объявления. Эффект от объявления проявляется сразу же после объявления о сделке, но не ранее. Хотя акции банков-продавцов показывали положительную динамику абнормальной доходности в каждый из трёх дней до объявления о сделках, значения абнормальных доходностей не являются статистически значимыми. Тем не менее, такая положительная динамика может служить поводом для проведения регуляторами проверки определённых сделок на предмет инсайдероской торговли. С помощью регрессионного анализа были выявлено наличие значимого влияния выбранных факторов на величину абнормальных доходностей. Так, на величину абнормальных доходностей банков-покупателей оказывают значимое влияние такие факторы, как величина сделки, результативность банка-покупателя в период до объявления о сделке, а также величина банка-продавца относительно величины банка-покупателя. Отдельно стоит отметить, что первые два из перечисленных факторов связаны с результирующей переменной нелинейно. Что касается абнормальных доходностей банков-продавцов, то они подвержены значимому влиянию со стороны следующих факторов: величина сделки, способ финансирования сделки, результативность банка-продавца в период до объявления о сделке и строгость законодательства. Отдельно стоит отметить, что величина сделки и абнормальные доходности связаны друг с другом нелинейно.

The goal of the master thesis is to examine the U.S. banking industry in regard to how the announcement of M&A deals affects the stock price behavior and to how this behavior is influenced by other factors. The main objective of the thesis is to find answers for the following research questions: 1. Is there a difference between acquiring banks’ and target banks’ abnormal returns? 2. Is there a difference between pre-announcement abnormal returns and post-announcement abnormal returns? 3. When does the announcement get reflected in the stock price of involved banks? 4. What are the factors – deal-related, economics-related, company-related – affecting the abnormal returns of target and acquiring companies? How and how strong do these factors affect the abnormal returns? It has been observed that the announcement effect is indeed present on the U.S. bank M&A market. On average, acquiring companies suffer a slight loss of 2% as a result of the announcement, while target companies enjoy a 16% return. No significant difference between the pre-announcement and post-announcement abnormal returns of acquiring companies has been observed. However, when it comes to target companies, the post-announcement abnormal returns have been found to be significant higher than the pre-announcement abnormal returns. The announcement effect is getting reflected in the stock price of both acquirers and targets right upon the announcement and not earlier than that. That means that, on average, no pronounced insider trading has been observed. However, for targets, there is a slight increase of abnormal returns in the pre-run period, i.e. 3 days before the announcement. The increase is not statistically significant on any of the days, but it might serve a signal for the regulatory bodies to employ a case-by-case approach towards detecting the insider trading. The regression analysis made it possible to identify the factors that impact the value of abnormal returns for acquirers and targets. When it comes to the acquirers, it has been observed that such factors as the deal value, the pre-merger performance of the acquirer and the relative size of the target to the size of the acquirer affect the cumulative abnormal returns (CAR). It is worth noting that a non-linear relationship has been observed between the deal values and the CAR values, the pre-merger performance and the CAR values. As for the target banks, the following factors have been found to have an effect on the cumulative abnormal returns: the deal value, the method of payment, the pre-merger performance of the target and the regulatory regime. In particular, a non-linear relationship has been observed to exist between the deal value and the dependent variable.